10月14日，国联证券发表天能动力（0819.HK）深度研究报告——《专注电池30年：铅酸巨头，锂电新秀》，看好天能动力发展前景，首次覆盖并强烈推荐，给予目标价8.8港元。

投资要点：

铅酸电池行业洗牌进入尾声，巨头盈利弹性大

在经历了3年多的价格战后， 行业内企业数量减少了90%，同时，行业巨头在洗牌过程中市场份额逐渐提高，2015年公司市占率接近40%。在双头垄断的格局下，大厂商品牌溢价逐步提高，铅酸电池价格有望从低点逐步回升，对公司来说，电池价格每提升1%，可为公司贡献超过1.5亿的毛利润，而公司费用控制较好，毛利能较以较高比例转化成净利润，盈利弹性很大。

被忽视的电动三轮车市场多年高速增长，公司最受益

我国电动三轮车销量增速连续多年超30%，其高速发展本质上是一种消费升级行为，我们认为，农村地区的消费升级仍在延续，叠加我国快递产业的蓬勃发展，预计未来5年，行业仍将会以20%左右的速度增长。天能动力在电动三轮车电池行业市占率超过40%，公司将持续受益行业的高速增长。

低速电动车拥千亿市场，天能市占率第一

低速电动车的需要主要来源于三、四线城市，其本质也是消费升级所驱动，目前市场刚刚起步，潜在市场空间超千亿，在多重因素作用下，有望复制电动三轮车十年高速增长的走势。公司在低速电动车电池领域市场占有率超过55%， 且该业务毛利率高出电动自行车业务3个百分点，业绩贡献显著。

锂电产业爆发，公司坚定转型

在政策的强烈推动下，我新能源汽车产业实现爆发式增长。公司2013年就将动力锂电池业务作为公司未来的战略发展方向，并进行了大量的投入，目前公司锂电池产能已达2.25GWh，规划未来将达到5.5GWh产能。

优质深港通标的，给予“强烈推荐”评级

公司是潜在深港通标的，各块业务增速均较高，且现金流较好（铅酸电池基本是先全额付款再发货的模式），能为公司转型提供良好基础。另外，保守估计， 公司的股息率在3.5%以上。预计公司16-18EPS分别为0.7、0.76、0.88元人民币，6个月标价8.8元港币。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。