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  10月14日，國聯證券發表天能動力（0819.HK）深度研究報告——《專注電池30年：鉛酸巨頭，鋰電新秀》，看好天能動力發展前景，首次覆蓋並強烈推薦，給予目標價8.8港元。

投資要點：

鉛酸電池行業洗牌進入尾聲，巨頭盈利彈性大

在 經歷了3年多的價格戰後， 行業內企業數量減少了90%，同時，行業巨頭在洗牌過程中市場份額逐漸提高，2015年公司市占率接近40%。在雙頭壟斷的格局下，大廠商品牌溢價逐步提 高，鉛酸電池價格有望從低點逐步回升，對公司來說，電池價格每提升1%，可為公司貢獻超過1.5億的毛利潤，而公司費用控制較好，毛利能較以較高比例轉化 成淨利潤，盈利彈性很大。

被忽視的電動三輪車市場多年高速增長，公司最受益

我國電動三輪 車銷量增速連續多年超30%，其高速發展本質上是一種消費升級行為，我們認為，農村地區的消費升級仍在延續，疊加我國快遞產業的蓬勃發展，預計未來5年， 行業仍將會以20%左右的速度增長。天能動力在電動三輪車電池行業市占率超過40%，公司將持續受益行業的高速增長。

低速電動車擁千億市場，天能市占率第一

低 速電動車的需要主要來源於三、四線城市，其本質也是消費升級所驅動，目前市場剛剛起步，潛在市場空間超千億，在多重因素作用下，有望複製電動三輪車十年高 速增長的走勢。公司在低速電動車電池領域市場佔有率超過55%， 且該業務毛利率高出電動自行車業務3個百分點，業績貢獻顯著。

鋰電產業爆發，公司堅定轉型

在政策的強烈推動下，我新能源汽車產業實現爆發式增長。公司2013年就將動力鋰電池業務作為公司未來的戰略發展方向，並進行了大量的投入，目前公司鋰電池產能已達2.25GWh，規劃未來將達到5.5GWh產能。

優質深港通標的，給予“強烈推薦”評級

公 司是潛在深港通標的，各塊業務增速均較高，且現金流較好（鉛酸電池基本是先全額付款再發貨的模式），能為公司轉型提供良好基礎。另外，保守估計， 公司的股息率在3.5%以上。預計公司16-18EPS分別為0.7、0.76、0.88元人民幣，6個月標價8.8元港幣。首次覆蓋，給予“強烈推薦” 評級。